证券时报记者 沈宁
去年9月，全球首个文化用纸金融衍生品胶版印刷纸期货及期权在上海期货交易所上市。上市以来，总体稳步发展，服务实体经济的能力初步显现。
近日，证券时报记者调研山东两家纸品产业链企业了解到，胶版印刷纸衍生品正逐步成为越来越多实体企业开展风险管理的必备工具。
解决纸品产业链痛点
中国造纸协会数据显示，近年来，中国造纸产业整体呈现产能高、开工率低的运行特征，尤其在文化纸领域表现明显，大量企业处于微利甚至亏损状态。2024年至2025年，胶版印刷纸现货价格自6000元/吨左右持续下行，跌至4700元/吨附近，并且没有明显季节性，传统“低买高卖”的贸易模式频频失效。
与此同时，下游出版社、印刷厂同样承压。教材招标价提前确定，而纸价在交货前可能上涨，导致大量订单出现亏损。中游贸易商经常“两头受气”，面临库存贬值、资金占用、议价能力弱等问题，迫切需要新的风险管理工具。
山东济南某纸品产业链企业主营胶版印刷纸、轻型纸等，下游客户主要为省内印刷厂和图书公司。该公司负责人回忆说：“2024年三季度，我们看好秋季教材招标，囤了一批胶版印刷纸，结果价格不涨反跌，一个月亏了不少。到了2025年春季，为满足下游企业生产刚需，我们需备足库存，因为受上一轮亏损影响，只留了最低安全库存，结果价格小幅上涨，只能高价补货，致使利润缩减。”
2025年9月，胶版印刷纸期货及期权在上海期货交易所挂牌上市，为这条“焦虑的产业链”带来了一定转机。中泰期货研究所高级分析师高萍向证券时报记者表示，纸品贸易企业面临的核心风险集中在两方面：一是纸价下跌时，仓库里的大量现货会直接减值；二是纸价上涨时，向上游采购的成本会增加，而下游客户普遍不接受涨价，导致利润缩减甚至出现亏损。中泰期货为上述纸品产业链企业组织了多场定制化培训，内容从基差概念、套保逻辑到交割流程，结合现货贸易案例进行讲解。
此后，这家纸品企业就结合库存情况，开始尝试卖出套保。2025年11月初，山东胶版印刷纸70g现货价格在4300元/吨附近震荡，该公司持有1000吨常规库存，担心年底需求转淡导致价格下跌。公司决定在OP2601期货合约上以4290元/吨的价格卖出25手（1000吨）进行卖出套保。从11月初减仓到12月中旬期货平仓，现货价格从4300元/吨跌至4180元/吨，每吨下跌120元，现货库存亏损12万元；OP2601合约从4290元/吨跌至4020元/吨，每吨盈利270元，期货端盈利27万元。期现合并盈利15万元，库存价值得到了有效保护。通过这一操作，该纸品企业首次体验到了“价格下跌心不慌”的踏实感。
期权提供非对称风险管理
通过对胶版印刷纸衍生品的合理运用，企业的经营风险得到了有效化解。除了期货工具，期权产品更是提供了一种非对称的风险管理方式。
山东骁腾国际商贸有限公司（简称“骁腾国际”）就选择了期权作为风险对冲工具。去年12月，该公司中标某出版社2026年春季教材用纸供应合同，总量800吨，供货价格锁定在4500元/吨。当时现货价为4400元/吨，看似有100元利润，但距离交货还有1个月，企业担心纸价上涨侵蚀利润。
传统期货买入套保虽能锁价，但需缴纳保证金且价格若下跌会产生期货亏损。了解到组合期权策略通过支付一定权利金能够在一定范围内锁定采购价格，骁腾国际尝试买入平值看涨期权、卖出虚值看涨期权组合策略。经询价后，支付40元/吨的权利金，买入OP2603C4050期权合约，同时卖出OP2603C4200期权合约。若价格上涨至4600元/吨，现货采购成本增加200元/吨，企业仍能使用期权组合策略降低现货采购成本，整体损失可控。若价格下跌至4200元/吨，现货采购节约200元/吨，同时期权组合策略最多损失权利金40元/吨，综合收益可观。10个交易日之后现货采购价格未变，但受基差走弱影响，0P2603合约涨至4200元/吨，期权组合盈利160元/吨，有效降低了企业采购成本。
这种“非对称”风险管理方式，适合订单利润薄、价格走势不确定的场景。骁腾国际财务总监认为，花较少的钱，规避部分价格波动的风险，这比囤现货或空手等待更合适。
服务实体价值显现
经过半年实践，上述两家纸品企业都初步建立了一套简易的期现管理制度：定期监测基差、库存与订单匹配套保比例、设置风险预警线等。2025年四季度至2026年一季度，这两家公司的综合库存损失较往年同期减少，并成功实现了部分订单的“保价锁利”。
通过风险管理工具的运用，对于纸品价格波动，这两家企业都从“被动承压”到“主动管理”。通过系统性运用期货及场外期权工具，企业逐步构建起多层次风险管理体系，将风险管理能力转化为行业竞争优势，实现稳健经营。
高萍表示，成熟期货市场的价格可以成为国际贸易的定价基准。胶版印刷纸期货及期权的上市有助于提升我国在全球文化用纸行业的定价影响力。胶版印刷纸期货上市尚不足一年，但其服务实体经济的价值已初步显现。
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